中粮期货研究中心

当前连盘更多是中粮资金推动型，盘面持续维持升水结构，视点受资金高位获利了结，玉米远月5月合约受到基差修复的近月基差驱动，存在减仓回落风险。回归考虑到国内玉米自身缺口逻辑仍存，缺口尤其是仍存饲用稻谷投放后供给市场仍需要时间、进口玉米倒挂、中粮小麦-玉米价差已不具备替代价值，视点年度矛盾仍未看到解决，玉米远月后期大概率现货仍有大幅补涨的近月基差可能，市场更多关注缺口逻辑矛盾转为9月合约上面。回归

当前连盘玉米更多是缺口资金推动型，盘面持续维持升水结构，仍存受资金高位获利了结，中粮5月合约受到基差修复的驱动，存在减仓回落风险。随着基差修复，现货补涨、期货减仓回调，5月基差有所修复。但考虑到国内玉米自身缺口逻辑仍存，尤其是饲用稻谷投放后供给市场仍需要时间、进口玉米倒挂、小麦-玉米价差已不具备替代价值，年度矛盾仍未看到解决，后期大概率现货仍有大幅补涨的可能，市场更多关注缺口逻辑矛盾转为9月合约上面。

但随着近期国内疫情反复，尤其是吉林和山东的疫情，将会对玉米产区供给上量带来具体冲击，而深加工企业库存水平仍然偏低，盘面短期交易更多需要关注疫情带来的供给冲击。需求端仍然持续低迷，猪价持续阴跌，养殖利润持续亏损，但短期更多交易供给端的变量，而需求端的影响更多理解为养殖规模很难快速去产能，而饲料企业的原料采购也更多为维持低库存运转的“躺平”状态。

对于饲用稻谷定向拍卖，笔者认为考虑到周度投放、拍卖底价、物流发运的因素，预计对玉米市场供给端形成有效替代的时间得到4月份以后。而今年的定向饲用稻谷拍卖，从拍卖到掺混、发运的周期也较长，因此能够流向市场也是需要一定时间。更为重要的是，周度投放的量级规模能有多大，才是关键。从时间的维度看，去年玉米在创历史高位的过程中，饲用稻谷定向在2020年9-12月替代过程中，连盘玉米主力合约在2020年10月至2021年1月突破前期历史高位后，反而走出顺畅牛市行情。

去年连盘玉米在1月份触及新高后，有三大负反馈，小麦替代、饲用稻谷替代、进口替代。同比而言，目前小麦-玉米价差很难形成替代优势，进口成本随着CBOT玉米突破去年高点、贴水报价及海运费的大幅提升，当前进口成本已经超过南方港口的国内玉米价格，因此只有定向饲用稻谷替代才能有效补充国内的玉米缺口，因此负反馈的发酵仍需要时间积累，笔者预计更多将在三季度实现缺口问题的解决。后期预计国内玉米价格的顶部压力是小麦替代，底部支撑更多考虑贸易粮成本及饲用稻谷替代。

策略方面，关注逢低买入09合约。05月关注基差回归及盘面的减仓风险。考虑到外盘上涨带动以及国内自身产需矛盾仍未解决，连盘上方空间已经打开，不建议轻易摸顶，投资者注意风险管理。

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